歎為觀止

一眨眼跌了接近9%,路過Tepper的Bloomberg看見一堆人圍觀。真是好久沒有跌得這麼爽了……

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人人都是事後孔明

我不喜歡那些裝神弄鬼預測市場的人,因此我敬佩曹仁超先生做的功課以及「說學逗唱」功夫,但對其喜歡預測市場這一點卻有保留。今天的新聞裡面曹Sir的言之鑿鑿的預測,諸位可以過幾個月回頭看看是否應驗:

財經評論員曹仁超出席「香港經濟峰會」時表示,港股及美元走勢一般呈反方向,一般有2至3個月的時差。故他相信,美元回升港股尚可有2至3個月上升期,明年恆指只能見24000至25000點。

他又指,由於阿布扎比拯救杜拜,以免中東整個地區市場崩潰,故他認為當地會增加產油,因此看淡石油價格。他相信每桶80美元,即使非到頂亦已是近頂水平,之後會回落至每桶65美元,並於介乎65至80美元水平徘徊。但由於中國以及印度對石油有需求,估計兩國於油價跌破70美元時,會增加石油儲備,成為油價再跌阻力。

對於本港資產泡沫的問題,他指出,以市民供樓負擔水平計算,目前僅達93年水平,未達95至97年高峰。除豪宅市場外,其他市場未見泡沫,相信監管機構會有措施降低資產泡沫爆破的破壞力,金管局亦表示,關注資產泡沫風險,故他認為,一切在控制中,對此並不擔心。

不過,曹仁超粉絲甚多的原因可能在於他一直倡導獨立思考,用自己的頭腦分析,不相信任何人(包括曹仁超)。各位可能還記得去年他和簡卓峰的筆戰中說過的話:「請唔好往自己面上貼金。人人都只能做事後孔明」。這種自知之明,可謂他有別於一般財經演員之處。

Original URL of the Illustration:
http://www.newyorker.com/online/2007/09/03/070903on_onlineonly_surowiecki

It’s Silly to Wait — 巴菲特和比爾蓋茨在哥倫比亞大學商學院的問答記錄

我一直不太喜歡比爾蓋茨的言談,覺得缺乏新意,令人昏昏欲睡。可是有趣的是每次他和巴菲特坐在一起的時候,都是那麼妙語連珠。

 

昨天,巴菲特和比爾蓋茨出席了哥倫比亞大學商學院的town hall meeting。整個見面會非常引人入勝。如下是我整理的一些精彩問答語錄。

CNBC主持人Becky Quick開宗明義,描述過往百年不遇的一年:

This is a year where the rules have been completely rewritten, where we have thrown out the rule books, and we have seen icons collapse. This is also a time when a lot of people have probably wondered about our way of life.  People in this very room.

1. 主持人問兩人過去一年有沒有對資本主義以及美國人的生活方式產生過懷疑。巴菲特認為

"The country works, you know. We’ve got 200 years of proof. And it’s going to continue to work."

蓋茨則看好美國連綿不絕的創新能力:

“The country still has the best universities, the best science, and we’re going to tune our system of capitalism. ”

2. 回答第一個關於貪婪於腐敗的問題時候,巴菲特指出人性亙古未變,重要的是美國依然有優良的制度。巴菲特甚至對在場的哥倫比亞大學商學院學生們表示“I’d love to trade places with any of you”.

3. 蓋茨被問及雷曼兄弟破產的時候有何感想。蓋茨說自己年輕的時候崇拜的兩家企業–王安電腦和Digital Equipment都破產了,加上IT行業見識得多了,所以一家金融公司破產了也沒啥感覺。更何況蓋茨也不明白雷曼兄弟具體的運營,所以打電話給巴菲特:“Should I be worried?” 得到的答案是:“A little bit.”

4.  巴菲特被問到是否應該在商學院裡給學生上倫理(Ethics)課。巴菲特說Ethics在家庭裡學更加有效。順便贊美美國的制度:

“The wonderful thing about it is in this country, is you can succeed magnificently with ethics.  It’s not a hindrance. It’s a help sometimes. It’s a neutral sometimes. But it’s not a hindrance at all.”

5. 一位俄裔學生問下一個誕生比爾蓋茨的行業是什麼,因為她想加入這個行業。蓋茨說很可能是能源和醫藥行業。巴菲特則說這個問題根本不重要,

"I will guarantee, you will do well at whatever turns you on. There’s no question about that. Don’t let anybody else tell you what to do. You figure out what you are doing."

6. Buffett被問及收購Burlington Northern的背後考慮,除了重申鐵路的能源效率外,還提出了新的觀點:

“You think about it. The railroads are tied to the future prosperity of this country. You can’t move a railroad to China or India or anyplace else.”

7. 有學生問兩人過往一年有否睡不著覺("What, if anything, keeps either of you up at night?")。巴菲特說:

“I try to live my life so nothing keeps me up at night.”

 掌聲雷動。繼而老巴補充說:

“I don’t like to sound, you know, like a mortician during an epidemic or anything, but last fall was really exciting for me. … There are opportunities for us to do things that didn’t exist a year or two earlier. … The plants haven’t gone way. The cornfields haven’t gone way. The talent of the American people hasn’t gone away. The innovativeness of the next Bill Gates hasn’t gone away. This country is going to be fine. "

巴菲特更拋出一個耶穌式的寓言:

“If you had a wonderful farm and you knew that the next 50 years there would be five droughts but there would be 45 good years, I mean, you would not become paralyzed thinking about the five drought years. You would recognize that you’ve got a system that works very well over time, and that’s our American economic system.”

8. 有人問現在全球股市大幅反彈是不是過於樂觀了一些,現在可不可以入市。巴菲特說短期趨勢無法估計,但是舉1954年的美國股市為例,當年美國的失業率急劇上升,但股市卻屢創新高。所以–

“It’s a terrible mistake to look at what’s going on in the economy today and then decide whether to buy or sell stocks based on it. You should decide whether to buy or sell stocks based on how much you’re getting for your money, long-term value you’re getting for your money at any given time. … And the important thing is to have the right long-term outlook, evaluate the businesses you are buying. And then a terrible economy is your friend.”

他加重語氣:

"A period like this gives me a chance to do things. It’s silly to wait. I wrote an article. If you wait until you see the robin, spring will be over."

9. 主持人這時候插話了:老巴你不也是買了比亞迪了嗎?您老人家還是很看好其他國家的吧。巴菲特說:

“I see more opportunities in the United States. We’re the biggest economy and we’re looking for big deals… There are more opportunities in the United States than anyplace else.”

蓋茨大致同意巴菲特,但更加強調中國的美好前景,因為"they are a large enough population that great things are happening there"。

10. 巴菲特在回答關於MBA教育問題的時候大贊其恩師Graham和Dodd:

"They were terrific to me. They treated me like a son."

同時以精明投資者的眼光表示願意當場出10萬美元購買在場任何一個人未來的10%的收入。如果有學生願意提高自己的交際能力的話,那麼這個價格會提過50%,即15萬美元。“See me after class and I’ll pay you 150-thousand.”

這時候主持人秀出巴菲特當年在哥倫比亞的照片。老巴說:

“I don’t think I’d pay $100,000 for 10% of that guy.”

11. 一個學生問巴菲特和比爾蓋茨相互欣賞對方的什麼優點。巴菲特說他最崇敬蓋茨對於財富的態度:

“In the end, he knows he’s a beneficiary of a terrific society, and not everybody gets the long straws like he and I did.”

蓋茨則敬佩巴菲特的"desire to teach"–

"He loves to teach. ANd he does it meeting with students. He does it in his annual newsletter. He does it when he’s taking to me on the phone. It’s real gift that I admire incredibly."

12. 能找到自己喜歡做的事情當然好,但是找不到怎麼辦?一個葡萄牙學生發問。蓋茨的回答比較務實–you have to try different experiences.

"And then when you want it, see the thing that you want to be fanatical about and just jump on to that."

巴菲特則說第一重要的是marry the right person–

"It will change your aspiration, all kind of things. It’s enormously who you marry."

然後如果你結婚了還不確定自己喜歡做什麼,那麼就不計報酬,找一份自己夢想的工作–

"Go to work at a job that turns you on and a person that turns you on and institution.“

巴菲特舉例自己和Ben Graham工作的時候就是這樣,根本不知道薪水有多少,但是–

"But I knew I wanted to work for Ben Graham. And I knew I would jump out of bed every morning and be excited about what I would do and I would go home at night smarter than I was in the morning."

13. 一個二年級學生問Ben Graham的投資原則是不是已經過時了,巴菲特的回答是否定的,並且重申”the worst investment you can have is cash. “ 一個投資者應該"find a good business and stick with it." 一旦發現好的投資機會,就應該果斷出手–

"Don’t push up something that’s attractive today because you think you will find something way more attractive tomorrow".

14. 蓋茨認為新興能源行業可能只是曇花一現,現階段不宜沾手:

"…somewhat faddish in nature… a very hot area, but not necessarily a good area for investment"。

15. 問及一個企業領導人應該具有什麼樣的特點,巴菲特說:

"… if the reason for doing something is everybody else is doing it, it’s not good enough. If you have to use that as a reason, forget it. You don’t have a good reason for doing something. Never use that."

16. 這個問題比較有趣。主持人問巴菲特和蓋茨"what makes you stand out from the crowd?" 巴菲特的回答比較搞笑:

 It’s always interesting when Bill and appear together, they don’t figure they can do what Bill does, but they know they can do what I do. 

不過,巴菲特說,他受益於自己的幾個老師,其他的人的話就不怎麼聽了。

"I just look in the mirror every morning and the mirror always agrees with me. And I go out and do what I believe I should be doing. And I’m not influenced by what other people think."

蓋茨則說人的一生中某些自信的時刻很重要:

"When I dropped out of Harvard and said to my friends, ‘come work for me,’ there was a certain kind of brass self-confidence in that. You have a few moments like that where trusting yourself and saying yes, this can come together — you have to seize on those because not many come along."

17. 巴菲特認為好的投資需要花很長時間准備和計算,但真正做出投資決定只需要5分鍾:"that’s 50 years of preparation and five (minutes) of decision making." 而且,"the good decisions…don’t take any time at all. If they take time, you’re in trouble."

18. 如果美國是一支股票,你會現在買入嗎?蓋茨表示自己會買入。而巴菲特的回答則是:

On margin.


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見面會全文下載地址:http://bit.ly/2EUTMG

香港股市:一個隨機觀察

2008年8月27日,平平淡淡的一天,香港恆生指數收報21104.56點。

一年多後的今天(2009年月30日),恆生指數收在21752.87點,升了大約3%。

換句話說,假如2008年8月27日你的航班發生故障,被迫流落到一個與世隔絕的小島上,掙扎了一年後獲救,重新看股市數據,你會覺得過去一年什麼事情都沒發生,恍然不知過去一年中,恆生指數一度跌到一萬點附近,有多少社會底層失去了生存的基本保障,多少中產階級的富貴夢一夜間破滅,多少牛市中有頭有臉的人物為世人唾棄,甚至淪為社會公敵。

2008年8月27日,我把當時報紙上熱衷談論的一些股票做成了一個模擬組合,合計70種股票,魚龍混雜,既包含大藍籌股,又有二三線股,還有一些被列入我的永久黑名單的老千股。需要聲明的是,此組合完全不代表我的投資哲學,純粹出於好玩的心理而建立。

14個月之後,假設每股買入一手,整個組合的回報,不计股息及紅股,達到9.02%,差強人意,至少比很多醒目的財經演員們的成績好多了。

現在看看這些公司的表現,相當有趣。先看表現最好的十個股票

1. 2689.HK 玖龍紙業 上升166.04%
2. 3888.HK 金山軟件 上升156.14%
3. 1388.HK 安莉芳控股 上升122.94%
4. 0700.HK 騰訊控股 上升110.44%
5. 1688.HK 阿里巴巴 上升95.68%
6. 2626.HK 湖南有色金屬 上升91.27%
7. 0966.HK 中國太平保險 上升90.51%
8. 0168.HK 青島啤酒 上升88.53%
9. 0322.HK 康師傅 上升85.5%
10. 0968.HK 小肥羊 上升83.61%

十大表現最佳的股票中間,有三個市值低於50億港元(安莉芳、湖南有色和小肥羊),一個市值介於50億和100億之間(金山軟件),三個市值介於200億和500億之間(玖龍紙業、中國太平和青島啤酒),剩余兩個騰訊和阿里巴巴的市值分別為2490億和913億。第一名玖龍紙業2008年經歷了一場空前的「洗倉」,股價從20多元直插5元以下,不想金融危機期間大領風騷。排名第二的金山軟件,當時尚屬「半新股」,主打產品包括著名的金山詞霸、金山毒霸、WPS Office。第三名安莉芳,生產Embry牌的胸圍、內褲、泳衣及睡衣。第四名騰訊和第五名阿里巴巴,同屬名氣很大的互聯網股,但騰訊一直升勢喜人,而阿里巴巴當時剛剛經歷了一場直線下降。第六名湖南有色金屬,規模只有20多億,當時已經經歷了一場大幅下跌–從07年的8元一路跌到08年2元以下。第七名中國太平保險,不太了解。第八名青島啤酒近年來銳意進取,在國內啤酒業成為無可爭議的一哥。第九名和第十名人人熟知,業務和金融危機基本沒關系。

表現最差的十個股票

1. 0276.HK 蒙古礦業 下跌62.68%
2. 0190.HK 香港建設 下跌52.67%
3. 1800.HK 中國交通建設 下跌36.69%
4. 1919.HK  中國遠洋 下跌33.78%
5. 0682.HK 超大農業 下跌26.01%
6. 0941.HK 中國移動 下跌21.49%
7. 0992.HK 聯想Lenovo 下跌20.40%
8. 0694.HK 北京機場 下跌17.16%
9. 2007.HK 碧桂園 下跌15.13%
10. 0386.HK 中石化 下跌17.16%

以上股票中第一名蒙古礦業是無可爭議的老千股,絕對應該避免沾手。第二名香港建設屬於財技很牛的公司,消息公告不斷,和中信前主席王軍有不一般的淵源,不推薦。有趣的是中交建、中移動、中遠洋、北京機場、中石化、聯想這些牛氣沖天的公司,居然大幅落後大市:喜歡坐過山車的朋友,過去一年絕對應該買一手北京機場,盡享無限樂趣。碧桂園我無法評價,此公司我一直不喜歡關注也很少。第五名的超大農業下跌不算離譜,此股08年上半年基本上是逆市上升的。但此股我一直懷有戒心,因它家的報表有太多我讀不懂的東西。但無論如何,一家以種植農業為主的公司市值可以達到接近200億,也是很不容易了。

以下是其他部分表現介於中間的股票:

0177.HK  滬寧高速公路 上升14.94%
0317.HK 廣州造船 上升5.36%
0410.HK SOHO中國 上升10.42%
0416.HK 海灣控股 上升38.84%
0494.HK 利豐 上升32.13%
0696.HK 中國民航信息網絡(信天游) 上升41.05%
0980.HK 聯華超市 上升37.05%
1398.HK 中國工商銀行 上升16.7%
2628.HK 中國人壽 上升23.48%

總結一下?很難。不過整體上我覺得當初那些看起來很牛的公司(比如傳說中的有「奧運概念」的北京機場)表現反倒不如那些默默無聞的small potatoes, 如安莉芳、金山軟件、小肥羊之類,甚至人人爭先恐後拋出的股票,如玖龍紙業。其他的,我就沒有新的見解了。

題圖漫畫來自2007年8月27出版的The New Yorker雜志

道瓊斯指數跌破6800點

https://i0.wp.com/graphics8.nytimes.com/images/2009/03/02/business/03markets2_337a.jpg

一切固定的古老關系以及與之相適應的素被尊崇的觀念和見解都被消除了,一切新形成的關系等不到固定下來就陳舊了。一切堅固的東西都煙消雲散了,一切神聖的東西都被褻瀆了。人們終於不得不用冷靜的眼光來看他們的生活地位、他們的相互關系。

–《共產黨宣言》,《選集》第一卷

All fixed, fast-frozen relations, with their train of ancient and venerable prejudices and opinions, are swept away, all new-formed ones become antiquated before they can ossify. All that is solid melts into air, all that is holy is profaned, and man is at last compelled to face with sober senses his real conditions of life, and his relations with his kind.

The Communist Manifesto

期待巴菲特的致股東書

https://i2.wp.com/ajmitchellart.typepad.com/photos/financial_cartoons_portfo/w_buffett_omaha_oracle1_31807.jpg

Warren wrote me the nicest letter about this illustration saying "You conceive of me as better dressed than I usually am, but otherwise you have depicted me just as I appear in the office." (source of the picture: http://ajmitchellart.typepad.com)

在這個時候和人談論投資,就像在冰天雪地的冬天高談闊論游泳一樣不合時宜。

可幸我們還有可以期待的東西,那就是即將于本周六公布的巴菲特的致股東書。網址在此:

http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html

坐在輪椅上的霍金訪問我的母校香港科大的時候說:“有生命就有希望。” 我把這話送給每一個人。

比熊市更可怕的事

市場會冬去春來,而信用一旦失去,則無可救藥,只要我們像陳家琪先生那樣抵制遺忘。

比熊市更可怕的事情,是中國企業信用的全面破產,而其標志之一,則是蒙牛( 或曰蒙人)屹立不倒。

這并非不可能,今天,各大門戶網站均制作了有一個版式、內容完全相同的專家認定特侖蘇無害的專題,詳情如下:

新浪新聞頻道首頁廣告,鏈接指向該專題。鏈接為:http://cs.sina.com.cn/minisite/mn_telunsu/index.html

搜狐新聞頻道首頁廣告,鏈接指向該專題。鏈接為:http://www.mngy.com.cn/telunsu/index.html,這是蒙牛集團網站的頁面,該頁面鏈接指向聯播網的專題頁面:http://www.vodvv.com/special2/special/200902 /special_97.html

網易新聞頻道首頁廣告和上述新聞報道頁面的廣告,鏈接指向該專題。鏈接為:http://money.163.com/special/00251JR4/telunsu.html

騰訊新聞頻道上述報道的標題鏈接直接指向該專題。鏈接為:http://finance.qq.com/zt/2009/telunsu/index.htm

我們期待著一個企業作惡必受重罰的環境,比如最近美國花生公司最近被報道花生醬產品遭受污染,公司今天宣告申請破產保護。比如安然丑聞,會使其迅速清盤并且牽連當年“五大”會計事務所之一的安達信公司黯然倒閉。

假如5年之后,蒙牛依然存在并且繼續蒙人,中國的媒體依然樂此不疲地充當流氓政權的打手和無良企業的傳聲筒,中國的投資環境將令人異常悲觀–即使屆時上證指數升回6000點,專家預期中國迎來新的黃金十年,而我們一如既往地習慣于遺忘。